想起了2005年5月的一份《新华社内参》

复旦大学金融与资本市场研究中心主任  谢百三教授

本周股市又一次次创下新低，大盘股和中小盘股全都不可幸免。如绩优蓝筹股的招商银行，周四逆势上涨，给人们一种中流砥柱的钦佩感，但到周五，立即补跌一元。一些创业板概念股也前赴后继地下跌，如同方股份从49元跌到了40元，甚至被大家作为避风港的农林牧渔板块，也不断地补跌，獐子岛从150元跌到92元，盐湖钾肥、冠农股份也在补跌。整个市场一片绿色，很多持仓较重的投资者心如刀绞，坐卧不安。基金经理们已经感觉到了巨大的压力，纷纷开始抛股兑现。

一、             美股跌，A股跌；美股涨，中国也跌

中国股市表面上看跟着美国、欧洲、日本波动，实际上主要因素在国内，例如美国这样大的次贷危机，它的股票才从13000多点跌到11000多点，只跌了12%-13%。中国股市尽管在实体经济较好的情况下，股指仍然从6000点跌到了3900点，跌幅深达35%，而且尤其是周三，当美国股市上涨460点时，中国股市第二天仅仅高开了一下，大小庄家和就中小股东借机纷纷逃命。可见中国股市的下跌，主要是内因。而内因主要是大小非解禁的制度性变革和极紧的货币政策所致。

二、             想起了2005年5月关于股改的一份《新华社内参》

其实，前边多篇文章已分析过这些道理。

1）  现在要为股权分置改革“10送3”付出沉重代价了。

2005年5月9日，我曾经给新华社发了一份内参，当时我就感觉到2008年“大非”全部解禁上市，是一件很困难、很痛苦的事情。记得那篇文章的名称叫做《关于股权分置改革的九点忧虑》。当时建议把“大非”解禁延长到10年到20年，每年解禁一点；或者是“一步到位”，全部国家股、法人股在一夜之间放出来。然后由国家股、法人股对社会公众股进行补贴，把亏损的市值补够，这样社会公众股、中小散户就不会吃亏。国家股、法人股也可以以“长痛不如短痛”方式，一夜之间全部解禁。但是我的建议没有得到重视和采纳，而采取了现在这个“5+5+47”（先放5%，再放5%，再放47%）的方案，现在社会公众股已经拿到了“10送3”的对价。你们盈利过了，从05年5月9日到07年10月份，是中国股民的喜庆节日， “10送3”好处，几千年一次机会，股市从1000点涨到6000点你们也享受过了，现在该轮到我们1-1.5元成本的“大非”出来了，该轮到你们中小散户付出代价了。也即“大非小非”和战略投资者都要出来了，从公众股与国家股加法人股，这两个群体来看是公平的，因为当时约定是2008年5月让他们出来。虽然10送3，少了很多，但形式上都是股东大会表决同意通过的，因此，也没话可说。（但注意，对于个人来说，则不一定，你可以在当时先拿“10：3”的红利等种种好处，而在2008年1-2月全部逃跑。这就是政策中大漏洞。）

所以可以这么说，从2005年5月9日—2008年5月9日的“小非”与战略投资者解禁和2008年5月9日的“大非”行将正式出来。中国股权分置改革将要进入一个较痛苦、较漫长、较难以容忍的阶段。但股改走到这一步确实也极不容易，也只好硬着心肠往前走了，其他也别无选择。

2）  屋漏偏逢连夜雨

即使是在平时没有从紧的货币政策下的“大非小非”解禁，也是很大很大的困难事。但是，从去年10月下旬开始，中国从紧的货币政策，其威力就大大超过了六次提高的利率和多次提高的准备金率。所有人民币升值的好处都被这个额度制管理的强硬政策所改变了。无论每天进来10亿美元也好，15亿美元也好（用基础货币来购买的话，就是100多亿人民币），都被吸纳进了商业银行。所有商业银行都只能实行去年11月定下来的额度制，一分钱也不可能向外多贷。这样，流动性过剩形成的钱进的再多，也无济于事。货币的供应比人民币升值以前还紧。在这种情况下，大、小非股，却下跌势中，争先恐后地出来兑现，形成了比平常时期更加猛烈的下跌动能。

此外，还有很多阴云压在人们的心头。这就是大小公司悄悄地都有着一个“高融资、高圈钱”的梦，只要有机会，就会像中国平安这样出来折腾一阵。据我所知，这样的公司还很多很多，在目前的大跌势中，不敢做声而已。

三、             管理层明确不希望股市下跌了

管理层明确不希望股市下跌了，主要的信号是：1）已经连续发了好几批基金。2）给投资者打气。上次尚福林主席指示，近日范福春又讲话，一直在鼓励人们看好后市。但是，8万亿的巨大市场一旦形成一种趋势，就是很难改变。这就像一辆开的很快的笨重的大卡车，由上向下疾驶而来，谁也不能阻挡，要挡就会有牺牲。

证监会还可能采取的后续利多政策应该是：

1）继续大发基金。（现在已没有人抢购了。）

2）融资融券，其实主要是融资。（但融资这个政策过去就有过，各大银行都不敢做。）

3）减半征收印花税。（但据悉，此事一时还定不下来，上边有不同看法。）

4）在一段时间里，减少甚至停止新股发行。（其实在人大、政协开会期间，已停止了新股发行。）

……

但是，我们感觉到目前影响中国股市最大的两件事情是无法改变的，那就是极其从紧的货币政策和“大非小非”的蜂拥而出，你没有办法禁止它按时上市兑现。这是不可改变的事实。

市场已在跌势中，最后的解放还得靠自己，故要学习下跌时操作法，要学习毛泽东的军事思想，要习惯在弱势中回避风险、减少亏损。其实，下跌是很痛苦的，但它能磨练人，真正出大家的都是在大跌市中。

中国的A股、B股、H股差价正在越来越小，用传统观念去做股票的人，都亏了。此外，日本泡沫破裂的时候，是银行利率加到6%的时候，我们现在的贷款利率已经达到了7%，加上极其罕见、史无前例的极紧的额度制货币政策，看来相当一段时间还没有松动迹象。

还是要记住毛泽东的话：“要打游击战、运动战。”“要敌进我退，敌退我进。”“打得赢就打，打不赢就走。”

 由于下跌过急过猛，反弹是可能发生的。但请大家注意控制仓位，高抛低吸，千万注意风险。宁可放弃机会，也不要冒太大的风险。以保存实力为上。

重要声明：2008年3月14日，《上海证券报》发表了一篇对笔者的采访的问答记录稿，本意是好的；但是却明显不符合我的原意，我说了较长的一段话，对股市的看法是较理性的、偏担忧的，结果把我的题目改成了乐观的、鼓励大家沉住气的口吻，“长远看市盈率已较合理”（这只是很多担忧话之后的一句补充。）我觉得这样做可能当时是为了救市、稳定人心吧，但明显不符合我总体上的原意。我对股市的态度是“这是战争，是会流血牺牲的。 形势好时，应该充满信心，满仓持有；而形势不好时，应该考虑止损、牺牲局部，保存全局的。”请记者同学以后注意。