从紧货币政策下的奇特牛市

复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

（一）

2008年开门红。

新年一过，股市连涨三天。——这是从紧货币政策年代开始的日子。第一、二天，先是“八”涨；二线蓝筹股，题材股，不屈不挠地向上涨，不少涨了50%多，不少创了新高，资金还在保持着上涨的态势。第三天是“二”涨；在美国股市的黄金，有色金属股带动下，权重蓝筹股终于翻红上涨。

而山东黄金，中金黄金则连续2——3个涨停板，一飞冲天。铜、铝等其他有色金属股（被压抑多时）也迅速崛起。

回顾中国2005年7月以来的牛市，其实大多数股票都在找个机会与理由换班运作。你调整时我涨，我调整时你涨。

这就是经济强劲增长加上本币升值时的牛市现象。

这两年中，尤其是2007年，股市经历了多少次严厉的调控。然而，在6次加息，10次提高准备金率的十分紧缩的货币政策年代里，几千万投资者灵活地、机智地与之周旋、转战各战场，应对着一个又一个复杂的局面，保持着温和向上的态势。2007年“5.30”前是谁都涨。

5.30——10.22是低市盈率、蓝筹权重股涨。10.22——12.28是压住大盘股、炒中小盘股。人们顺着调控政策，想出一个又一个题材，对不同板块进行挖掘、运作。如中央会议提“从紧货币政策”，大家就是不炒房产与银行，专炒消费股。但一旦有机会，房产与银行又抓住机会涨上来一阵。

这真是此起彼伏，前赴后继，“野火烧不尽，春分吹又生”啊！——一句话，还是流动性过剩在顽强地发挥作用。

（二）

其实，当货币升值时，各国（地区）的牛市，也都是几起几落，经历过多次调整的，而且有的调整时间比我们还长；调整幅度比我们还深。

请看新台币升值中，台湾股指的几年走势。

1. 1985年7月30日——1987年10月1日，636点涨到4673点，26个月涨6倍多。

2. 1987年10月2日——1987年12月28日，从4673点跌到2298点，时间为2个月，跌幅为52%。

3. 1988年初从2298点涨到9月24日，涨到8790点，9个月涨了3倍多。

4. 后来又在“资本利得税”的大下，以3个月跌到5119点，跌幅达35%。

5. 从1989年1月的5719点涨到1990年2月12日的12682点，13个月涨122%。

6. 当台湾当局以各种严厉手段捅破泡沫时，又以30多个跌停板的罕见情形，以7个月时间，跌到2485点，跌幅达80%。

随后又经过漫长的徘徊期后，回到6000——7000点一带。相比之下，中国大陆A股的涨涨跌跌，要温和得多，小心得多。很多人一直是小心翼翼地，亦步亦趋地向前走。

这是由于中国管理层的调控方法之多，态度之严厉，内心爱民之切切，是各国罕见的。

严厉，如“5.30”加印花税。

方法之多，如货币之额度管理。（世界各国中特有的）

爱民之心切切，如“5.30”提高印花税后，马上令拉住指标、银行股，防止股市跌得太多，怕股民们受不了。

爱民之心切切，如元旦前多日不发新股，让3.5万亿打新资金进来拱一拱，让几千万股民高高兴兴过个年。又如在4800点一带，新基金又开闸再放水。——社会主义国家在经济管理中的“国家父爱主义”在今天的股市中又显露无遗。

（三）

小心呵护这从紧货币政策年代里的倔强牛市。

为了防止房市大涨与通胀重来，对股市应该宽容，再宽容。

请记住：“凡是鲁莽地捅破泡沫的，都没有好下场。”日本鲁莽捅破泡沫后，大跌12年，经济衰退12年，换了10任首相。

请记住：“善者因之，其次利导之，其次整齐之，最下则与之争。”——这是中国首位主张市场经济的大家司马迁对经济管理的忠告。——因势利导，顺势而为，牛市可以为国家，为民族，为老百姓做很多好事的。